炒股参考金麒麟研报 华图山鼎转型与华图教育盈利能力修复

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Huatu Shan ding打算依靠Huatu教育对资产的战略转型来部署非学术培训业务。 2019年，Huatu Education收购了上市公司Shanding Design的30％（Shanding Design现在已更名为Huatu Shan ding）。 2023年7月，该公司的实际控制者Yi Dinghong和Wu Jingyu建议该公司扩大了业务现场业务。同年9月底，建立了Huatu Yushan Ding的全资子公司Huatu教育技术。它的主要业务是在职业教育领域的非学术培训业务，主要包括公务员，公共机构，医疗保健和其他招聘后检查培训。

Huatu教育：非学术教育领导者之一，自2023年以来就已经维修了盈利能力。Huatu教育成立于2003年。它主要将非学位的测试培训作为其主要业务。 2012-2018H1共有230万参与者在面对面培训中，有170万参与者参加在线支付培训。 2023Q1-3 Huatu的非学术培训业务获得了21亿元人民币的收入，收入超过了2022年的收入。作为该行业领先的行业之一，Huatu完全受益于非学术培训业务行业β，其运营继续修复。

行业：公职考试的热情持续增长，预计参加培训的意愿将进一步改善，并且期望行业领导者受益。我们看到，2024年全国考试的申请人数量达到了创纪录的纪录。在宏观就业的压力下，每个人都倾向于公职工作并支持招聘需求的增长。预计这三个主要领导人将首先受益。此外，由于全国考试对省级考试有一定的参考，因此我们希望省级考试入学率也将表现良好，而且该行业的高繁荣是可持续的。

利润预测和投资建议：将来，该公司计划在Huatu品牌的帮助下逐渐促进招聘培训行业的业务布局。由于与非学术教育有关的业务的进展尚不确定，因此我们仅预测与设计相关的Shan Dingyuan的业务。预计从2023 - 2025年开始归因于母亲的净利润为0.02/0.07/2亿元人民币。等级。

风险提醒：免费授权协议未能按计划执行风险；新业务并没有扩大预期的风险；

1 Huatu Shan ding：进行战略转型时，非学术培训业务将有序促进

2019年，Huatu教育子公司Huatu Investment收购了上市公司Shanding Design股票的30％（Shan Ding Design现在被更名为Huatu Shan ding）； 2023年7月，Yi Dinghong和Wu Jingyu建议该公司扩大职业教育领域的业务；同年9月底，Huatu Shan ding获得了使用与Huatu教育有关的资产的权利。 Huatu Shan ding的全资子公司Huatu教育技术的建立了。它的主要业务是在职业教育领域的非教育培训业务，主要包括公务员，公共机构，医疗服务等待培训。

1.1 HUATU教育：在非评级培训领域，为国内公共考试负责人进行了20多年

1）开始阶段（2002-2007）：2001年，Yi Dinghong出版了该国唯一的司法检查教科书，并得到了市场认可。后来，公务员考试辅导教科书是在公职人员的浪潮下出版的，而早期的Huatu Co.，Ltd.则成立了。出售书籍后，华盛教育开始提供国家公务员检查培训业务。截至2008年，Huatu教育已经完成了国家布局，培训中心涵盖了15个省和市政当局。

2）业务扩展阶段（2008-2018）：2008年后，华盛教育开始了多类开发，逐渐扩大了教师招聘培训，员工招聘培训和金融领域领域的财务考试咨询的业务。 Huatu Online，推出了在线产品。同时，在2011年股权制度完成后，华盛教育一再影响IPO，但都被阻止了。

3）战略发展阶段（2019年）：2019年，华盛教育策略获得了上市公司Shan ding Dises的30％股份，并于2020年被任命为Huatu Shan ding；在2023年，Huatu Shan ding计划扩大非评估教育教学培养业务。

1.2 Huatu Investment是控制股东，管理团队经验丰富

转移和要约收购后，华盛教育逐渐间接控制了。在2019年和2021年发生了两次股权变化之后，Huatu Hongyang Education的控股子公司Huatu Hongyang Investment（下面称为Huatu Education，也称为Huatu教育），目前是Huatu Shan ding的控制股，股东比率为51％。 Dinghong是实际的控制器，也是最终的受益人。 Huatu Shan Ding的全资公司Huatu教育技术将来将逐渐进行非学术教育，并与Huatu Shan Ding的原始业务系列形成双重商业模式。

该公司的管理团队培养了教育行业多年，并拥有丰富的管理经验。武宗董事长在教育行业拥有近15年的经验。他曾担任Huatu，CFO等主任，并拥有足够的公司管理经验。其余的大多数高级管理人员经历了5年以上的经历，并对该行业具有独特的见解。目前，稳定的管理结构为长期稳定的发展奠定了良好的基础。

1.3离线交付的面对面培训的核心收入以及流行病的业务运营不断恢复

在恢复业务运营中，2023年前三个季度的收入超过2022年。2015 - 2017年，华盛的教育收入迅速增加，2017年的年收入达到22亿； 2020 - 2022年的收入低于2017年的水平。我们对行业层面的影响进行了更多思考。另一方面，检查周期的变化是引起的，并且测试训练周期已减少。 2023年，该公司完全受益于后线修复以及强大的公职检查和培训需求。该公司的2023Q1-3收入达到21亿元人民币，超过2022年的水平。

该课程全面涵盖了公众考试，招募公共机构和招募教师，主要是在离线培训中进行的面试培训。 Huatu Education的课程包含面部培训和在线培训，并涉及公务员招聘培训，培训培训和教师招聘培训的许多方面。此外，该公司的咨询业务每年贡献约1.01亿元人民币。在2015-2018H1，培训行业的培训行业的收入占95％以上，在线培训约占3％。其中，在离线下方，超过50％的公务员培训被授予。

毛利润率上升，净利率正在增长，培训业务的盈利能力也更强。从2015 - 2016年开始，该公司的毛利率很高，约为60％。在2017年下降之后，2018年的毛利率上升至57.89％。 2015-2018H1的净利率显示出稳定的增长趋势。在线培训的单位价格远低于面部培训，这使得面部培训业务的毛利率高于在线培训业务。此外，由于2018年教育和培训市场中新兴机构的涌入，行业竞争越来越激烈，华盛教育将在线培训业务的单位价格降低了一半，2018年H1在线培训的毛利率业务低至39.85％。

2行业：公共职位中的招聘人员人数反复达到创纪录的高度，并且诸如研究生入学考试之类的曲目的发展潜力更大。

公职考试的热情持续增长，预计参加培训的意愿将进一步改善，并且期望行业领导者受益。我们看到2024年全国考试的申请人人数达到了新的高位。在宏观就业的压力下，每个人都在铁稻碗上工作的趋势支持招募需求的增长。此外，由于全国考试对省级考试有一定的参考，因此我们希望省级考试入学率也将表现良好，而且该行业的高繁荣是可持续的。

测试行业招聘的规模=申请人总数*参与率*客户单位价格，申请人的数量，愿意参加的意愿以及驾驶行业增长的持续增长。根据Fifrishalvan的报告，我国的招聘和考试培训规模从2016年的2016年增加到2021年的305亿元人民币，复利增长率为9％； -2026年的Che复合增长率为11％。从特定的拆分量和价格的角度来看，从2016 - 2021年开始的学员/客户单位价格的复合增长率分别为8.1％/0.6％。预计从2021-2026的人/客户单位价格数量的复合增长率分别为7.7％/2.7％。参与者稳步上升，客户单位价格也增加了。

公务员和公共机构招聘：国家考试和招聘的申请人人数继续增长，预计参加培训的意愿将继续增加。自2016年以来，全国考试和招聘的申请人人数继续增加，复合增长率分别为10.2％/4.5％。历史是纪录高的；而且，全国一般考试对次年的省级考试有很大的参考，因此预计来年的省级检查也有望实现更好的增长。此外，自2023年以来，由于宏观经济的恢复较弱，招聘需求一直处于压力下，失业率逐月提高，并且“铁稻碗”受到了青睐，并且参与率也提高了。从公共考试培训行业的市场模式的角度来看，中东教育（权利保护），华盛顿教育和粉笔教育被排名前三。市场份额为33％/15％/13％，三个主要市场参与者的总市场份额超过60％。

教学和招聘培训：与传统的有利企业合作，以确认公司的交叉轨道布局功能。尽管公共考试业务贡献了大约一半的公司收入，但未来很难保持高速增长趋势，并且市场后来发展。比公务员晚约10年。潜在的。 1）政策方面：该国从教师人数，福利等方面提高了立场的吸引力；新建，扩展和扩展的中小学有望促进教学和招聘行业的扩展。

3个核心竞争力

3.1产品：招募管子的三个轨道，面孔 - 面在线两种备用方法

提供公务员/公共机构/教师以及其他招聘和资格考试培训课程。该公司的主要成人非学术业务，提供全面的招聘和资格考试培训，技能培训，实习培训和其他职业培训，并围绕公务员，公共机构和教师建立主要服务。该培训招收了16/50万，占人数总数的52.5％/17.5％/25.1％。

面部训练是主要教学方法。面部训练是在培训中心进行的传统教室教学模式。它分为正式课程和讲座课程，可以满足不同学生准备的需求：正式课程是整个考试周期的书面考试和面试培训。对于浓缩的书面测试培训，它可以持续几个小时至几天。培训中心教室具有教学和自学的功能。省会/其他县和城市的每个培训中心都有5-20/1-5的教室。每个教室通常最多可容纳100/80名学生。 2015/2016/2017/2018H1，大约有34/52/55/300,000的人选择教授面部培训，并申请1.32/1.42/1.41/1.34的平均课程。

在线培训扩展了物理业务网络，扩展可以进入目标市场。该公司通过在线教育平台和移动应用程序提供实时和预录学课程，1）在线教育平台：讲师通过Multimedia平台发布了讲座视频，并补充该平台将宣布每个课程，讲师信息，课堂和学费这样学生就可以选择和购买自己。 2）移动应用程序：应用程序很方便，可让学生实时访问在线课程和材料，帮助制定学习计划和跟踪进度，并遵循面部培训课程。该公司的应用创新技术，扩展课程产品并扩大在线培训入学率。 2015/2016/2017/2018H1在线注册人员达到96/185/260/260.18亿，付费用户的转换率达到9％/36％/29％/12％。

班级的选择是多种多样的，协议对准备很有益。该公司提供不同的学费标准的多元化培训服务。对于公务员/公共机构/老师的培训，拥有超过88％/99％/99％的学生在网上或讲座课程中选择普通班，选择普通班，0.1-30,000元人民币主要用于接受面部培训的普通课程。在2017年，协议课上学生的访谈率很高。公务员/公共机构/教师资格考试的通过率为14.4％/8.0％/21.8％，面试通过率为40.7％/31.0％/42.8％。

3.2教学与研究：教学与研究：领导课程创新

3.2.1老师：高标准的新讲师，塑造出色的教学阵列

严格选择和标准化的高级讲师团队。该公司努力聘请具有高度学历，热爱教学和教学交流的讲师。截至2018Q2公司，公司2625教职员工拥有硕士学位或更高的学位，占88％以上；该公司实施严格的就业过程。和值班培训师三轮检查。该公司在北京，兰州，长春，杭州，长沙和广州等城市建立了6个教师培训和管理中心，以标准化教学管理，技能和技能，教育内容，企业文化，教学管理，技能和技能的价值，教育内容，企业文化和对教师的价值。评估讲师的课堂表现，教学成果和学生的反馈，结果将影响讲师的住宿，工资和晋升。

管理老师平衡了教室和学生，成为讲师的后备力量。公司的管理团队主要负责组织和实施教学计划，班级管理和服务；教学评估，监督和检查；与学生和父母保持平稳的沟通；申请和其他支持服务等的学生。教室和长期参与学生的关键角色。该公司非常关注对才能的培训，而且表现良好的杰出经理有机会在培训后晋升为讲师。

3.2.2 R＆D：在教学实践的深入整合中，领导基于领导者的课程的发展

研发团队的实力很强，课程的研发遵循教学实践。该公司非常重视自己的研发能力，并投入了大量资源开发课程材料。 2015/2016/2017/2018H1的研发费用为63.5/62.7/61.1.1/4210万元，占同一时期收入的4.8％/3.3。 ％/2.7％/3.0％。截至2018年第2季度，该公司拥有一个由36人组成的课程开发团队。团队成员具有扎实的教育背景，丰富的教学经验和研究成果，在各自的学科领域中，所有公司的第一线教师都参与了课程材料的研究和发展以及改进。课堂教学实践的良好整合。

模块化课程开发和教学，以创建一个全面的知识培训平台。该公司具有稳定且集中的课程发展过程，并创新地采用了有效的模块化学习方法，将课程分为逻辑思维，语音表达和全面分析等模块。 1）在课程开发方面，开发标准化的课程材料，并不断更新课程和材料的改进，以满足市场需求和考试要求； 2）教学，为每个课程模块提供详细的教学指南，以促进快速培训讲师和部署教学资源中的部署教学，以确保稳定的教学质量。

3.3频道：广泛的国家布局，创新的双教师模式加速了下沉

教学网络遍布全国，员工团队的规模相当大。自成立以来，该公司继续促进渠道的建设。目前，它拥有1000多个学习中心。该商业网络已经遍及中国的所有省份，市政当局和自治区，覆盖了300多个城市。提供在线培训。广泛的商业网络帮助该公司建立了国家的影响力，并在市场上保持领先地位已有多年了。就雇员团队而言，截至目前，该公司拥有10,000多名高质量的员工。庞大的员工团队对公司的教学和研究以及其他业务提供了大力支持。

“双重部门”模式打破了空间的限制，并迅速实现了沉没通道。 2017年12月，该公司创新了“双重部门”教学模型。一堂课是由两位老师同时教授的，一位是负责在线远程教学的出色讲师，主要是在现场广播讲座上。另一个是在远程演讲之后配备管理教师的本地班级设备，负责组织此类学生的讨论，教学困难，回答问题，纠正家庭作业和个人咨询的摘要。在“双重部门”模型中，管理教师可以完全关注每个学生的需求。更重要的是，“双重教师”模型打破了地理空间的限制。通过专业的双师教课堂系统和特殊设备，讲师可以同时与不同校园和地区的学生互动。缺乏偏远地区也可以享受第一类教学质量。 “双重部门”创新模型帮助该公司全面发挥了著名教师的优势，并很快就与现有的教学团队实现了频道下水道。

4利润预测和投资建议

由于与非学术教育相关业务的进展尚不确定，因此我们仅预测Huatu Shan Dingyuan的设计相关业务。

我们预计，Huatu shan ding降至2023 - 2025年的收入分别为0.8/09/1.1亿元人民币，同比增长-25％/13％/17％；归因于母亲的净利润为0.02/0.07/1.2亿元，同比增长-82％/255 255％/73％。

1）主要业务：对于建筑工程设计和相关咨询服务，预计收入增长率为2023 - 2025年为-25％/13％/17％；

2）其他企业：相对较小，收入增长率预计分别为2023 - 2025年分别为-25％/3％/3％。

投资建议：将来，该公司计划在Huatu教育品牌的帮助下逐步促进招聘培训行业的业务布局。作为招聘领域的领先公司，华盛教育可以充分利用该行业的需求增长。我们只预测Huatu Shan ding的原始业务。预计母亲从2023 - 2025年的净利润为0.02/0.07/02亿元人民币，并且给出了“建议”评级。

5个风险提示

1）未支付授权协议未能按计划履行绩效风险：

由于有没有实现或及时的及时绩效，例如主观和客观的情况（但不限于主观和客观情况，例如任何一方违反）违反主观和客观的情况，因此存在“无形资产授权的全能协议”，这是由于未能实现或完全及时的绩效而完全执行的风险合同和不可抗力。在公司免费获得相关无形资产之前，有必要在一段时间内使用相关无形资产进行无偿授予。如果由于此期间的任何主观原因，该公司无法继续使用这些无形资产，则该公司可能不会继续按照以下资产来按照以下计划来遵守新业务的风险，公司的资金和资源早期投入也可能遭受损失；

2）新业务的风险不如预期：

Huatu Hongyang的成就并不代表公司对新业务未来业绩的预测。职业教育是该公司的全新业务领域，它对公司在新行业中的业务能力以及管理和控制能力面临新的挑战。尽管该公司和北京Huatu Hongyang教育与文化发展有限公司有限公司签署了“即时资产的非智能使用协议”，但在将来的实际运营中，新业务的扩展可能会面临经济环境，行业政策，市场，竞争，管理与管理。确定因素的影响具有新业务不如预期的风险。上述业务对公司未来业绩的影响不确定；

3）增加了相关的交易风险：

在提供Huatu Hongyang学生学生课程的过程中，如果由于客观原因未完成交付，则可以将Huatu教育技术委托以完成交付。当时，公司与旺阳之间存在新的关联交易的风险。

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